1、货币环境的希望与幻灭

在今年年初的时候，人们似乎已经相信央行开始放开货币的闸门了，因为1月份社会融资增量达到创历史新高的4.64万亿元，而社融存量同比增速也从2018年12月的9.8%反弹至10.4%。

与此同时，天量信贷数据与财政减税的预期刺激、以及中美谈判有所缓和这些因素交织在一起，让市场情绪变得非常乐观。

股票市场一马当先，上证指数突破3000点势如破竹，一路高攀的行情让每个人都高呼苦盼已久的牛市终于要来了！

而到了三月初，随着二月货币数据的公布，又给大家浇了一盆冷水。

3月10日，央行公布的数据显示，2月人民币贷款仅仅增加8858亿元。除此之外，2月社融增量仅7030亿元，而市场预期1.3万亿元，数据几乎腰斩。

仅仅一个月，冰火两重天。很多人不仅心中疑问：今年货币环境是松还是紧？信贷扩张是否会持续？经济在2019年会复苏么？

因为这三个问题，将最终决定今年股市和楼市的最终出路。

2、1月天量数据的背后

二月份央行公布的信贷数据，让一月份人们幻想的货币大放水的幻觉破灭，其实背后的逻辑并不难解释。

这背后跟进出口贸易有直接关系。根据海关公布的数据，2月份中国出口同比下跌20.7%，进口同比下降5.2%，贸易顺差41.2亿美元，收窄87.2%。

什么意思呢？也就是去年12月份和今年的1月，很多进出口公司因为对中美谈判的悲观预期，害怕双方加码关税而对峙，赶着在12月和1月底之前提前进口和出口了大量的商品。

所以，这就导致12月和1月份，大量的进出口贸易商由于短期的经济活动产生了大量的短期货币需求，表现出来的就是一月份天量的信贷数据。

这就是一月份和二月份冰火两重天背后真正主要核心原因，并无其他。

所以，一月货币幻象的情况解释通后，我们就要回到开头的那三个问题：今年货币环境是松还是紧？信贷扩张是否会持续？经济在2019年会复苏么？

因为信贷的扩张，经济的复苏大多数的情况下是同向关系。

那么在过去的经验上，中国几轮宽松货币的基础上，我们现在面临的一个问题就是内需的减弱。所以，两会上，当局把经济增速定在6%-6.5%这个区间上，也是能够表明一个问题，就是2019年上半年经济增速将继续明显走低。

实事求是的讲，以目前的经济状态，只有放松一二线城市的房地产市场调控才是帮助经济企稳回升的关键，也就是房地产这个“夜壶”的老路还得走一趟。

3、历史宽松对我们的启示

在中国，想要货币宽松，要经历下面几个流程：

1、央行引导逆回购利率走低，然后释放额外的流动性；

2、拿到央行流动性的金融机构（主要指银行），通过贷款等渠道将资金供给借款人（如政府部门、企业部门、居民部门）；

3、实体部门取得信贷资金后，需求相应扩大，最终导致信贷资金流向实体经济领域，经济数据向好，最终反馈给资产价格的上涨（股市和楼市等）。

在2008-2009年的货币宽松周期，央行三次降准，五次降息，当局甚至在2008年4季度出台了“4万亿”刺激计划。根据曹德旺的说法，各地的配套资金高达上百万亿。

在这么大的刺激政策出台后，基建投资增速迅速激升，从2007年的16.2%一路飙升至2008年的22.7%，到了2009年又攀升至42.2%。

之后就是2009年股市和楼市的双牛行情。上证指数从1664点反弹至3478点，而房地产销售面积增速也从2008年的-19.7%迅速回升至43.6%。

到了2014-2016年的货币宽松周期，央行又是五次降准，六次降息。但是由于当时大量资本外流，中国的外汇储备从4万亿水平降至3万亿水平，2015年又经历811汇改，外储又流失不少，造成基础货币也就是外汇占款的短缺。所以降准所带来的流动性净投放规模并不充裕。

不过，央行从美联储学了不少货币工具的创新，在这个阶段推出了很多创新货币工具，比如中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、短期流动性调节工具（SLO），还有大家非常熟悉的三四线棚改的主要资金来源——抵押补充贷款（PSL）。仅仅PSL和MLF这两块加一块儿就有7.9万亿的规模。这给社会的流动性和信贷的扩张带来的推波助澜的作用。

同时，也掀开了2015-2016年的超级杠杆大牛市和2016年-2017年的房产牛市。

4、最后的一条路

所以，从最近这十年两次货币环境宽松所最终所带来的股市和楼市的双牛。有一个先决条件就是央行持续有力的降准和降息。

同时，实体经济领域的主管单位，比如像基础设施投资方面，发改委对基建项目的审批进度，财政对实体经济的支持，都将对经济层面的引导产生巨大的作用。

而这一轮的宽松周期所出台个各种政策，以及速度、规模力度，目前看，都还没有前两次的蓄能来的大。

而与此同时，我们还面临一个外部的客观环境就是中美对峙下，中国经常账户顺差下降和外汇储备减少，让我们的宽松政策预期受到了更大的一个限制。所以才有了央行行长易纲前几天在两会记者会上：“在中国目前情况下，存款准备金率下调还有一定空间，但是比起前几年已经小多了。”这样一个表述。

所以，货币的宽松空间受到限制后，2019年楼市和股市的牛市其实没有货币方面的支撑基础。

也有人问，会不会通过汇率贬值推动资产价格的上升，这种可能性也几乎为零。道理也很简单，中美谈判的大背景下，美国不会允许我们通过贬值来促进出口，完成贸易顺差。

那么就剩下最后一条路：就是大规模减税、财政启动大基建以及一二线城市的地方政府放松房地产调控，这三件事同时进行去刺激实体经济。

所以，两会讨论最热烈的话题就是减税，而基建方面我们看到政府已经加快铁路项目的审批进度，未来中国将启动35条高铁线路的建设项目，还有投资 2700亿元的川藏铁路拉林段，以及几个大城市的地铁轻轨项目。房地产调控方面，年后某些城市也放松的调控，大基调是：因城施策。

所以，只有这三件事儿走下来之后，把投资重新激发出来，继续推动经济增长，最终社会产生增量利润，扩张出信用，拉动货M2重新正常增长，这样才能反哺回股市和楼市的资产价格上。

因此，这也是政策的主要发力点。而央行的抉择，就是下一步如何持续引导利率向下移动。等这一轮动作都结束后，那么楼市与股市的价格，自然会继续冲击新的高位。